这个大客户是谁呢？根据公司招股说明书：

湘电集团旗下的湘电风能公司在2013年为公司唯一客户。说明书中写道：风电整机厂商设备都有独特的参数要求，定制程度高，产品难替换，竞争对手难以介入。

因此，推测目前这个大客户大概率就是湘电集团旗下的湘电股份（SH：600416）。湘潭电机股份有限公司的主营业务是设计、生产、销售发电机、交直流电动机、特种电机、船用推进系统、电气控制设备、机电一体化系统、变压器、互感器、风力发电设备；开发、研制地铁车辆及混合动力汽车驱动系统。

主要产品有直流电机、直流牵引电机、特种电机、水泵等，在中小型电机领域公司位列行业前三位。公司大型兆瓦级系列风力发电机、高效节能电机在行业中具有强劲的竞争力，产品远销世界 80 余个国家和地区。

技术层面看，公司拥有国家企业技术中心、海上风力发电技术与检测国家重点实验室、国家能源风力发电机研发实验中心等3 个国家级创新平台。

公司应该是把风电控制系统卖给湘电集团，然后湘电集团将其产品和自己的风电发动机整合集成在一起，卖给终端客户：华能、中电投、中广核、中国大唐、中国水电顾问、华润、白银中凯新能源开发实业有限公司、广东华电前山风力发电有限公司、广发惠东风电有限公司、桂阳湘电新能源有限公司、海南天能电力有限公司等国内大型风力发电企业。

公司客户集中度如此之高，就直接导致了公司对下游的议价权弱，应收款占当期营收的比例很高。2018年－2020年，公司应收／营收比一直是高于75％的。而且公司在坏账计提准备上也比较宽松，1年以内的应收账款仅计提1％。

胆子这么大，是因为真的不怕有坏账吗？

非也，在2019年和2020年年报中可以找到答案，公司在这两个经营期内分别发生了坏账损失328．8万和319．1万。而2019年、2020年公司的扣非净利润分别为－261．12万和2707．76万，这个金额和比例对公司而言都算不上低。

此外，客户结构的单一和集中也同样会令公司抗风险能力变弱。从经营层面来考虑，这样的公司几乎无独立性可言。一旦被大客户更换，营收净利都会崩溃式下跌。

在由国际能源网整理的一份《2019最新版中国风电主控系统企业名录》中，有21家相关企业：许继电气、ABB、国电南瑞、禾望电气、海得新能源、北京科诺伟业科技、穆格控制系统、重庆科凯前卫风电设备、巴合曼电子技术、埃斯倍风电科技、北京华电天仁电力控制技术等。

其中与公司产品线有重叠度较高并且上市的公司有禾望电气和国电南瑞。

国电南瑞是我国能源电力及工业控制领域卓越的 IT 企业和电力智能化领军企业，公司业务分为电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保产品四大板块，下游客户覆盖面较广。

禾望电气主要产品包括风电变流器、光伏逆变器、电气传动类产品，在风电领域最主要的产品是风电变流器。

公司之所以这两年业绩暴增，来自于下游风电行业的抢装潮和高景气度。

然而，进入2021年，风电整机组的价格战愈演愈烈。2021年5月，在华能第四批集采项目中，明阳智能在第一、第二标段分别报出2847元／kW（含塔筒）和2699．5元／kW（含塔筒）的最低价。8月，在大唐1．98GW云南风电项目的招投标中，明阳智能以2252元／kW的最低价中标。

国内某风电整机企业人士任鹏程称，2000元／kW已贴近行业利润的临界点。在下游杀价如此疯狂的情况下，大腿已经伤痕累累，抱大腿的世优电气好日子能过多久呢？

行业内风电叶片规模位居国内第二的时代新材在2020年年报中判断：

1、2021 年以后开始新核准的风电项目全部平价上网，由于电价和开发商收益率大幅下降，将开启新一轮的风电设备价格战和洗牌，为了争夺开发商的电源投资额度和上网电量，风电和光伏的正面竞争会越来越明显，而降本是风电产业可持续发展的关键前提。

2、由于国家补贴退出，省级补贴削减或取消，海上风电面临大幅降本，2022 年开始短期可能出现装机低谷。

上游市场，公司生产采购的原材料主要为生产风力发电机组控制系统准备的PLC 编程控制器（塔基）、驱动器、变桨电机、超级电容模组、微型断路器、各类元件等。目前钢铁、芯片等上游原材料都在上涨，会大大提高公司的营业成本。

对比公司今年和去年的单季度毛利率，2021年一季度毛利率相较比2020年一季度下降3．7％，2021年二季度毛利率相比2020年二季度毛利率下降4．27％。公司在成本端似乎已经承压。

下游价格战，上游资源价格上涨。作为“夹心饼干”的“心”，世优电气业绩呈现出很大的波动性。

2022年，公司能否延续增长神话，不得而知。

公司2020、2021连续两年业绩爆发增长，财务指标已经达到北交所标准，未来有可能趁着业绩高涨来申报IPO。

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       原文标题 : 从10倍大牛股到腰斩，动态PE不到10倍的风电股世优电气怎么了？