海缆

海缆具有较高的技术壁垒和准入门槛，产能建设周期和产品验证周期较长，新进者相对困难，主要参与者为中天、东方电缆、亨通等公司，随着海上风电领域海缆需求的爆发，头部企业海缆业务量利齐增，展现出巨大的业绩弹性。

其他：

新三板金海股份：从事新型的风电机组和太阳能光伏发电机组支承结构研发、设计、技术服务以及核心产品的生产、销售。

巨峰股份：绝缘系统研发及其主要组成部分云母制品、绝缘漆、复合材料及金属线缆和线圈研发、生产与销售。

中成发展：风电设备紧固件

太湖股份：绝缘漆、表面漆、柔软复合材料、云母制品、线圈制造（风电高压）、玻璃钢制品和层压制品七大类绝缘材料

海力股份：风电紧固件、通信紧固件、铁路紧固件等。

大智科技：风电紧固件，包括：叶片螺栓、塔筒螺栓、机舱螺栓等。

威力传动：行星齿轮减速器

中游，主要是风电整机制造商，整机（风机）是发电机组A股上市的企业包括金风科技（整机）、明阳智能（整机）、远景能源、运达股份、东方电气、上海电气等；

中游风机环节，就是将上游零部件等组装成发电机组的过程，国内的 CR5 从 2013年的 54．1％，上升 20 个百分点至 2018 年的 75％。2018 年金风科技占新增风力装机的 31．7％，为国内风机龙头；剩余占比较高的为远景能源（19．8％）、明阳智能（12．4％）。

不过，这个节点虽然集中度较高，但投入资本回报率比较低，以金风科技为例，ROIC 只有 5％到 8％。

整机环节国内集中度存在进一步提升空间，理由如下：

a）政策支持——2016 年年底，我国发布风电十三五规划，规划要求促进风电行业优胜劣汰、淘汰落后产能、鼓励风电设备制造企业兼并重组，提高市场集中度；

b）国外对标——2018 年海外市场 CR5 为 83％，维斯塔斯、歌美飒、GE 海外市场市占率分别为 35％、19％、17％。而国内 2018 年 CR5 为 75％，对标海外来看国内集中度仍有进一步提升空间；

c）产品规格——由于机组大型化（功率）可以减少吊装、土地、日常运营维护等的成本，进而降低度电成本，因此机组大型化是未来风机的发展趋势。不过这种趋势增加了风机的生产难度（设计及制造），目前大型机组的生产集中在头部企业（金风科技等）；

2020上半年，以金风为代表的主流风机企业毛利率尽管有所提升，但提升幅度不明显，风机企业盈利水平整体处于历史底部，估计各家企业陆上风机业务处于盈利平衡或亏损状态。

整体看，企业之间的盈利水平有所分化，上海电气因海上风电收入占比大、毛利率相对较高而拥有较高的整体毛利率水平；明阳因叶片自产且采用具有一定成本优势的半直驱技术，毛利率水平也相对较高。从收入规模看，运达和明阳的增长势头较为迅猛。

在抢装背景下，风机企业普遍面临交付压力，上游零部件处于卖方市场，如上文所述，上半年中材科技风电叶片单瓦销售收入明显增长，日月股份风电铸件单吨收入也处于上升趋势，零部件价格的强势给风机企业成本造成较大压力。

随着2020年年底抢装的结束，未来陆上风电零部件的供需将趋于宽松，陆上风机产业链的利润有望再分配，风机企业的盈利水平有望提升。

下游主要是风电运营商，A股和港股上市的企业包括中广核新能源、大唐新能源、北控清洁能源、嘉泽新能（601619．SH）、协鑫能科（SZ：002015）、新三板的珠海港昇、东白股份等。

在国内，风电运营商可以分类三类，一是大型的电力央企，这些企业主营业务为火电、水电的生产销售，比如国能投、国电投等；二是其他的能源国企，比如中广核、中海油等；三是民营、外资企业，比如金风科技（中游风机企业）。

其中，电力央企占据国内风电市场近一半份额，其他能源国企次之，民营和外资占比较低。

风电站运营的竞争，主要看的是融资、资金成本等，而不是技术。央企的融资能力、融资成本要优于民营企业，且考虑电力涉及能源安全，民营、外资企业在电站运营上的竞争力不及央企。

国外的市场结构和国内类似，主导电站运营的同样是国家电力集团或者其他资金实力雄厚的大型传统企业。

在抢装背景下，整机商的订单量大幅提升，各厂商保持满产，对零部件的需求极速增加。相较于整机商，风机零部件厂商的业绩弹性更高。

根据风电行业 24家主要的上市公司 2020上半年的业绩，多数制造企业取得了较快的业绩增速，运营商业绩表现相对平淡。具体来看，制造环节呈现一定分化，零部件企业的业绩表现整体好于整机企业，多数零部件企业上半年业绩增速超过 100％。

原因是：2019年 5 月政策落地，平价前下游运营商开始抢装，带动中上游收入上涨，而下游由于需要电站并网才能产生收入，收入增长时点晚于中上游，所以其收入增长不明显；

上游收入增速要高于中游，主要的原因是收入体量不同，导致平价抢装刺激的影响也不同。中游企业的收入体量在 100 亿元以上（金风科技在 380 亿元左右），而上游除叶片环节收入体量在 100 亿元以上外，其余赛道收入体量较小，导致平价对其刺激更大，收入波动更大。

另外，整机企业毛利率较低，主要是因为其下游为大型央企，话语权强，导致其定价权较低。而上游回报要高于中游，主要原因是其竞争格局较好，拥有定价权。

因此，投资策略：上游零部件＞中游风机＞下游风电运营商。

具体到上游零部件，除叶片外，其他赛道技术壁垒不高，但对产品的质量要求很高，塔筒、铸件都要用 20 年左右，一旦发生质量问题，更换造成的损失非常大（可能超过新建投资），在机组大型化对质量要求更高的情况下，龙头品牌效应会更显著。

叶片、铸件、塔筒、主轴、机舱罩是整条产业链上相对更好的生意，这几条赛道中，从体量角度更大的是叶片、铸件、塔筒。主轴、机舱罩回报较高，但体量较小。

因此，风电上游企业：宏发新材、联洋新材、金海股份、中成发展、威力传动、巨峰股份、

、惠柏新材、大智科技值得重点关注，今年都有希望满足创业板IPO条件，尤其是宏发新材、联洋新材、金海股份、中成发展。其中，联洋新材已经申报了IPO，还可以交易。另外，佳力科技、飞沃科技也申报了创业板IPO，已经停牌，无法买入了。

宏发新材、大智科技、惠柏新材、威力传动基本无成交，因此可以Pass掉。

剩下的就是联洋新材、金海股份、中成发展、巨峰股份。

联洋新材在申报IPO。

金海股份（OC832390）的大股东是国企三峡集团，比较靠谱。公司拥有自主知识产权的反向平衡法兰、预应力锚栓组合件等风电结构系统的先进产品方案。公司产品通过 实验室各项测试，获得了鉴衡认证、中国船级社设计认证，荣获 科技部、环保部、商务部、质检总局联合 为＂ 重点新产品＂。目前，公司拥有各类专利近70项，其中适合中国各类兆瓦机型系列的反向平衡法兰、预应力锚栓组合件产品已经成功供应国内外各大整机厂商，并在内蒙、新疆、河北、江苏10多个地区的40多个陆地、滩涂风电场中得到应用，使用效果良好，得到了风电专家、投资商和主机生产商的高度认可。反向平衡法兰、预应力锚栓组合件等产品在技术上的突破，引导了今后风电结构系统新的发展方向。

巨峰股份（OC830818）净利率和ROE太低，公司每年的净利润都拿来分红了，看来是有很强的小富即安心理，不太可能努力做大做强然后IPO。

中成发展（OC833988）全部是个人股东，应收账款占比太高，潜在风险较大。

综上，个人认为质地不错且还可以交易的新三板风电企业是：联洋新材（OC：832047）、金海股份（OC832390）。

不过，国家政策有详细要求：2019 年 1 月 1 日至 2020 年底前核准的陆上风电项目，2021 年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。自 2021 年 1 月 1 日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴。

那么，2021年新增风电项目是否会减少？能否持续今年的高增长？

从五年十年的长时间维度来看，风电肯定继续增长的。但是具体到2021年、2022年的短期内，具有较大的不确定性，要小心到时候需求降低，风电企业业绩下滑。

【特别说明】文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。

一个人前行，不如一群人前行。汇聚新三板投资人的交流平台：新三板投资圈，欢迎加入，一起进步。