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取消补贴影响微 分析看好风电股

导读: 中国近年大力发展包括风电在内的新能源项目,更以补贴的方式支持行业发展。虽然措施使行业受惠,但措施即引来美国调查,逼使中方最终於今年6月取消补贴。

  中国近年大力发展包括风电在内的新能源项目,更以补贴的方式支持行业发展。虽然措施使行业受惠,但措施即引来美国调查,逼使中方最终於今年6月取消补贴。

  取消补贴旋即引起外界忧虑,认为内地风机将告别低价时代,出口业务亦会受到冲击。不过,综合证券界及业界人士的意见,认为取消补贴对风电业整体影响不大,反而从这次事件突显出市场对风电行业的信心不足,使金风科技在内的风电制造商股价估值偏低。

  另外,包括龙源电力在内的风电营运商亦获大行看好,认为风电商的CDM(清洁发展机制)项目收入优於预期。

  以补贴方式促进产业化

  2008年8月22日,财政部公布实施《风力发电设备産业化专项资金管理暂行办法》采劝以奖代补”方式支援风电设备産业化。对符合支援条件企业的首50台兆瓦级风电机组,按600元/千瓦的标准予以补助。

  但要求申请补助的风电机组必须通过産品认证,并且已经量産的首50台风机“销售、安装、调试和并网发电”,即産业化成果必须经过市场的检验。

  在国策支持下,风电行业如雨後春笋,新增装机速度持续多年在100%以上,2009年,中国风电总装机容量已从2001年的406兆瓦增长至25,853兆瓦,年复合增长率达68.1%。风机制造企业亦急增至80多家,而整机制造商亦有近30家。

  补贴属一次性,往後发展利制造商龙头

  事实上,随着行业的急速发展,政府补贴对於行业的利好因素早已成过去。另一巨头华锐风电副总裁陶刚早前指出,风机补贴政策,主要是对前50台,近两年大部分企业都已经用完了有关优惠指标,补贴政策已不适用。

  查阅在港上市的金风科技业绩,2008年已售的1.5兆瓦风力发电机装机容量为519兆瓦;2009年为1591.5兆瓦,远超政府补贴50台的范围。

  由此更可肯定,风电市场面对的不是取消补贴的问题,而是随着制造商数量的增加,以及各家风电整机生产商的大幅扩产,风电市场出现产能过剩,同时,亦遇上市场需求放缓,风机生产商转而采取减价战以争取市场份额的情形。

  以金风科技为例,其1.5兆瓦风力发电机组07年至09年的平均售价由每千瓦5689元,跌至5,333元,2010年首6个月更跌至4,623元;毛利率亦由2009年的24.11%,降至22.92%。

  虽然上述因素使外界对风电行业并不看好,不过,证券界则持相反意见,看好风电行业。

  交银国际分析员尹国辉认为,目前风机价格基本见底。他指出,金风科技的毛利率为20%左右,其风机价格已是业内最低。因国家政策限制产能较少的企业进场,且几大龙头的市场份额较固定,因此下半年价格即使下跌,跌幅亦有限。

  麦格理亦指出,业界已注意到风机制造业较强的周期性,预计周期中期价格会有反弹。

  除此之外,作为内地风电的重点方向,海上风电项目的装机空间亦是另一利好因素。按国家「十二五」规划,2015年底海上风电装机容量目标为5,000兆瓦。尹国辉指出,海上风电装机空间很大,同时对风机的兆瓦数及技术要求高,国内有能力制造者寥寥,因此金风、华锐等龙头企业将受益。

  运营商CDM项目收入佳,并网情况正好转

  风电营运商方面,亦获大行看好。麦格理发表研究报告称,风电商的CDM(清洁发展机制)项目收入优於预期。首选风电运营商中的龙源电力、大唐新能源及新天。

  因煤炭价格不断上升,CDM项目注册数量的增长快过预期,风电运营商的CDM(清洁发展机制)项目收入较预期为佳。以龙源电力为例,至去年11月,当年新增CDM项目27个,累计达52个,CERs(核证的减排量)及VERs(自愿减排量)销售收入同比增加86.7%至3.92亿元。

  对於并网,麦格理认为,国家发改委与国家电力之间的技术及政策问题,致使电网建设在国家“十二五”规划中显得滞後。中银国际分析师姚圣亦指出,新疆、内蒙古、吉林等地并网情况较差,主攻这些市场的运营商估值不高,而业务分布较广的龙源、华能则相对略好。他同时指出,近年政府在电网建设方面积极推进,并网情况正逐步好转。

  交银国际分析师彭琳表示,相对并网问题,地区限电因素更需关注。她指出,自2010年始连续三年,龙源每年新增装机容量约为2000兆瓦,大唐则为1500兆瓦,二者在并网方面基本无问题,但受限於地区限电而无法输出所产电能,如内蒙古东部、东北等地区,限电比率最高时可达60%。

  整体来看,风机价格低﹑并网情况好转及海外市场拓展等原因,或会提振龙源和大唐等运营巨头的利润。彭琳指目前龙源、大唐的市盈率分别为15.3倍及13倍,估值偏低。中银国际亦指出近期新天股价调整过大,目前估值低,予以「买入」评级。

  至於新近宣布分拆塔筒上市的中国电力,姚圣表示其塔筒业务现金流佳,分拆後可进一步拓展下游风场以及太阳能发电业务,故虽暂时无法判断估值,但从业务发展角度看是长远利好因素。

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